中金发布研究报告称，维持中国铁塔(00788)“跑赢行业”评级，考虑到上半年费用控制良好，维持2023/24年收入预测不变，下调2023/24年维护费用，上调2023/24年盈利预测3%/3%至94.7亿/107.2亿元，目标价1.2港元。公司1H23收入464.6亿元，归母净利润48.4亿元，同比+14.6%。收入符合预期，1H23维护费用等成本费用低于该行此前预期，利润表现超出该行预期。

中金主要观点如下：

运营商业务：室分收入快速增长，塔类收入小幅下滑。

(资料图片仅供参考)

公司1H23实现运营商业务收入409.1亿元，同比-1.1%。其中受新定价协议共享折扣提升影响，塔类业务收入同比-2.9%至374.8亿元，塔类站均租户数提升至1.77户（年初为1.74户），共享水平进一步提升；室分业务收入同比+24.4%至34.2亿元，室分覆盖范围持续扩大。该行认为定价协议调整导致塔类收入23年暂时波动，但室分收入强劲增长有望带动运营商业务收入稳健增长。

两翼业务：聚焦重点行业数字化治理及“双碳”，两翼业务增势强劲。

1H23两翼业务收入53.6亿元，同比+33.7%，占收比同比+2.7ppt至11.5%。1）智联业务收入同比+31.0%至33.9亿元，聚焦林草、国土等重点行业数字化治理；2）能源业务收入同比+38.5%至19.8亿元，其中换电/备电及其他业务收入分别同比+22.4%/+59.1%。该行看好公司两翼业务在数字经济及“双碳”政策驱动下的发展前景，两翼业务收入有望维持高增。

费用控制良好叠加折旧摊销下降，利润表现超预期。

1H23公司EBITDA同比+0.2%至320.2亿元，由于两翼业务拓展成本增加，EBITDA率同比下降1.3ppt至68.9%。1H23折旧摊销金额同比-1.1%，维护费用、站址运营及支撑成本分别同比+2%/+0.5%，成本费用低于该行此前预期，带动1H23营业利润率同比+0.4ppt至16.0%。该行看好公司提升精细化运营水平，降本增效，盈利能力有望持续增强。

现金流方面，新商务定价协议相关的计费系统等调整尚未完成，营收回款滞后致使现金流暂时承压。

1H23经营性现金流净额同比-63.1%至115.6亿元，主要源自新商务定价协议切换后，公司需要和各省运营商确认订单细节，此外原有计费系统升级调整，导致1H23营收款回款暂时滞后；1H23资本开支同比+41.1%至128.2亿元，主要来自于站址新建及更新改造投入提升；1H23自由现金流同比下降105.7%至-12.67亿元。该行认为随着新商务定价协议相关调整逐步完成，公司现金流或将在下半年逐步改善。

风险提示：下半年维护费用、站址运营及支撑成本超预期，新业务发展不及预期。